從2007年“陽(yáng)光私募”時(shí)代起步，到如今邁入7萬(wàn)億規(guī)模的多策略生態(tài)，中國(guó)證券私募用20年時(shí)間，完成了一輪從野蠻生長(zhǎng)到體系進(jìn)化的跨越。
而當(dāng)下，伴隨結(jié)構(gòu)變化、AI滲透、全球配置深化，行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)更復(fù)雜、也更值得重新審視的階段。
在好買財(cái)富第十四屆私募年度投資論壇上，好買財(cái)富聯(lián)合創(chuàng)始人、董事張茹帶來(lái)主題演講《價(jià)值向左、科技向上、量化向?qū)挕罚瑥男袠I(yè)結(jié)構(gòu)、策略演進(jìn)到投資本質(zhì)，對(duì)私募行業(yè)的變化進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，并回答了一個(gè)投資更本質(zhì)的問(wèn)題：
在一個(gè)不確定性越來(lái)越高的市場(chǎng)里，什么樣的能力，才能活得更久？
以下內(nèi)容根據(jù)張茹演講內(nèi)容整理
很高興在這樣一個(gè)春和景明的時(shí)節(jié)，與各位相聚，共同探討私募行業(yè)的演進(jìn)與未來(lái)。
從“陽(yáng)光私募”起步算起，中國(guó)證券私募行業(yè)已經(jīng)走過(guò)約20年。而好買財(cái)富于2007年成立，已與私募行業(yè)共同走過(guò)了近20年。20年來(lái)，私募行業(yè)的變化，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，是全程參與的全景式的展開(kāi)。
今天我們邀請(qǐng)到的9位嘉賓，均為股票基金管理人。這樣的安排有其深意，因?yàn)楣善被鸨澈蟠碇髽I(yè)，企業(yè)背后則是行業(yè)。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，核心在于企業(yè)和行業(yè)，沒(méi)有優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，以及具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，所以股票是極為重要的資產(chǎn)。
到場(chǎng)的9位管理人，從投資風(fēng)格分類，可分為價(jià)值型、成長(zhǎng)型、量化型，這也契合我們本次分享的標(biāo)題：價(jià)值向左、科技向上，量化向?qū)挕?/p>
20年私募沉浮從“單線程”到“多引擎”
截至2025年底，二級(jí)證券私募行業(yè)規(guī)模超7萬(wàn)億元，管理人數(shù)量約8000家，規(guī)模超100億元的證券私募管理人有125家，該統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)略有偏小，實(shí)際數(shù)量要更多。
我們選擇資管，考慮得和投資人很接近。核心關(guān)注點(diǎn)并非行業(yè)當(dāng)下的規(guī)模水平，而是投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。如果投10年，其能否持續(xù)帶來(lái)8%、10%、15%、20%的年化復(fù)合回報(bào)？部分管理人在3年的時(shí)間里，可能年化收益能達(dá)到30%、40%，但再往后5年、10年、20年，這樣的業(yè)績(jī)能否延續(xù)？這是我們需要解答的關(guān)鍵問(wèn)題。
證券私募行業(yè)在過(guò)去數(shù)年經(jīng)歷了供給側(cè)改革。從管理人數(shù)量來(lái)看，如今整體有所下滑，存量已不足8000家，較高點(diǎn)減少約三分之一。與此同時(shí)，管理人平均管理規(guī)模有所上升，行業(yè)總規(guī)模約7萬(wàn)億元，平均每家管理人規(guī)模約10億元，行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)水平顯著提升。
目前規(guī)模超百億的證券私募管理人有125家。如果有資管或者投資人，連續(xù)14年參加了我們的私募年度投資論壇，會(huì)發(fā)現(xiàn)私募行業(yè)格局發(fā)生了顯著變化。早期的百億私募主要為主觀股多管理人，如今量化股票類資管機(jī)構(gòu)中，規(guī)模超百億的已超過(guò)50家，另有約40家左右百億私募管理人布局于債券、宏觀、多策略等領(lǐng)域。所以現(xiàn)在的格局是主觀股票、量化股票、其它策略占比各約三分之一。
我們看到，私募行業(yè)不僅呈現(xiàn)出規(guī)模頭部化的特征，策略類型也得到了極大豐富。
將管理人按規(guī)模拆分來(lái)看，規(guī)模越大的管理人，其布局的策略相對(duì)越豐富。例如百億以上規(guī)模的管理人，策略布局呈三分格局，中小規(guī)模管理人的策略雖也有豐富性，但相對(duì)更為集中。
與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的投資范圍也愈發(fā)豐富，通過(guò)港股通、深股通等渠道，投資者不僅可以布局A股市場(chǎng)，還能進(jìn)行全球投資，實(shí)現(xiàn)了從單一市場(chǎng)投資到全球資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變。
主觀更“系統(tǒng)”量化更“全面”
行業(yè)另一重要變化是——平臺(tái)化發(fā)展成為趨勢(shì)。
眾多資管機(jī)構(gòu)都在規(guī)劃長(zhǎng)線發(fā)展路徑，以期為投資者提供更穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)和策略。主觀領(lǐng)域，越來(lái)越多機(jī)構(gòu)開(kāi)始推行多基金經(jīng)理制，大家比較熟悉的是高毅、景林，近年來(lái)也不斷有新的平臺(tái)化資管機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)；量化領(lǐng)域，去年到今年尤為明顯，多策略和宏觀的規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，頭部量化機(jī)構(gòu)都往在平臺(tái)化方向做新的產(chǎn)線鋪陳。
AI技術(shù)在私募行業(yè)滲透也備受關(guān)注。
量化資管的核心優(yōu)勢(shì)在于量?jī)r(jià)，能夠高效處理海量數(shù)據(jù)并做出快速反應(yīng)和不斷修訂；而主觀資管的核心優(yōu)勢(shì)則是對(duì)行業(yè)、企業(yè)的長(zhǎng)期估值判斷，在合適的時(shí)機(jī)布局標(biāo)的，等待市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
而如今，在行業(yè)整體向定量化、系統(tǒng)化、AI化發(fā)展的過(guò)程中，量化資管機(jī)構(gòu)從最初的量?jī)r(jià)高頻、到多頻段，到融入基本面，增加多策略、宏觀策略；主觀資管機(jī)構(gòu)也在積極推進(jìn)系統(tǒng)化轉(zhuǎn)型和AI技術(shù)應(yīng)用。
押中一次不難穿越周期才難
最后，回到投資。
好買長(zhǎng)期想做好的，對(duì)于投資人而言非常重要的，是三件事：選擇什么類別的資產(chǎn)？在各類資產(chǎn)中選擇什么樣的基金？在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)如何與市場(chǎng)交互、調(diào)整頭寸？
從2015年底到2025年底，近10年來(lái)，各私募策略指數(shù)的平均表現(xiàn)差異很大，選擇不同類別的策略，結(jié)果肯定是不同的，過(guò)程也會(huì)非常不同。這只是指數(shù)層面的數(shù)據(jù)，具體到單基金，業(yè)績(jī)分歧度極大，例如主觀基金的業(yè)績(jī)分化明顯，這就凸顯了選擇的重要性。
基于此，好買希望陪伴投資者做好兩件事：
第一，資產(chǎn)配置，配置非常重要。
不同策略在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，2022年、2023年，債券、市場(chǎng)中性、管理期貨等策略表現(xiàn)亮眼，配置這類資產(chǎn)能獲得不錯(cuò)的收益；但2025年你會(huì)覺(jué)得有些難過(guò)，因?yàn)楣善辈呗缘氖找姹憩F(xiàn)更為突出。
從這個(gè)角度看，配置是非常重要的。核心在于什么時(shí)候配置什么，為了避免投資組合的脆弱性，需要在任何市場(chǎng)階段做好多元配置，同時(shí)適度逆向。
第二，樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，投資是終生事業(yè)。
近期市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，很多投資人希望了解資管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的看法。如果拋開(kāi)這兩三周的市場(chǎng)波動(dòng)，此前市場(chǎng)情緒高漲，部分投資者覺(jué)得年化20%、30%的收益不足為奇，單基金、單股票獲得翻倍收益的也不少見(jiàn)。
但一個(gè)客觀事實(shí)是，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是全球市場(chǎng)，投資都無(wú)法做到精準(zhǔn)擇時(shí)，不可能每次都在熊市低點(diǎn)入場(chǎng)、牛市高點(diǎn)離場(chǎng)。投資者要考慮的不是今年賺多少、明年賺多少、后年賺多少，而是10年、20年我的年化復(fù)合收益能賺多少。
我們梳理了好買基金的數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)的10年間，年化復(fù)合回報(bào)超8%、最大回撤不超50%且基金經(jīng)理未更換的基金，只有20只左右。在我們看來(lái)，10年年化8%是不錯(cuò)的，10%為良好水平，15%為優(yōu)秀水平。因此投資者在布局時(shí)必須樹(shù)立長(zhǎng)期思維，因?yàn)橥顿Y對(duì)每一位投資人來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)線事業(yè)、終生事業(yè)，更重要的是5年、10年、20年的業(yè)績(jī)。
謝謝大家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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